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      出品：新浪财经上市公司商量院

      作家：喜乐

      9月17日，奇瑞汽车股份有限公司（股票代码：9973.HK）隆重运转港股招股，筹谋于9月23日详情刊行价，并于9月25日在港交所主板挂牌上市。这一当作不仅标记着国内临了一家未上市的头部整车企业隆重登陆老本市集，更意味着奇瑞历经20年的上市征途终于迎来收官——自2004年起，奇瑞曾屡次探索上市旅途，包括筹谋通过安徽巢东股份借壳、与江淮汽车鼓励交叉执股、尝试港股与A股奏凯上市等，但均因市集环境、业务挽回等原因未能成行。正如奇瑞汽车董事长尹同跃此前所言，公司以前恒久埋头期间翻新，老本市集运作训戒较少，这次IPO也成为其老本市集的“破冰之旅”。

      从刊行限制看，奇瑞本次大师发售2.97亿股H股，刊行结构为“10%香港公建造售+90%国际配售”，并附带15%逾额配股权（绿鞋机制）；刊行价钱区间定为27.75港元/股-30.75港元/股，对应募资限制82.5亿港元-105.2亿港元，公司市值区间为1600亿港元-1787亿港元。若最终接纳高端订价且全额讹诈绿鞋机制，其募资限制将特等2022年的中翻新航，成为2022年于今非“A to H”格式下港股最大IPO。

      从市风光位来看，这次IPO至少已成为2023年于今非A to H格式下最大IPO；若最终接纳高端订价（招股当日中午国际配售已获足额认购，粗略率触发高端订价）且全额讹诈逾额配股权，其限制将特等2022年的中翻新航，成为2022年于今非A to H最大IPO。不外需要认果真是，2025年港股老本市集虽权贵回暖——前8个月IPO融资1329亿港元创近4年新高，增发募资更达1905亿港元，时间不乏比亚迪435亿港元、小米426亿港元、宁德时期410亿港元等超大型融资神色——但奇瑞IPO仍将分流市集多数资金，这也为后续港股IPO神色的资金端带来较大考试。

     中资布景投资东谈主主导 外资缺席激发地缘风险商讨

 

      本次IPO的基石投资者威望通常亮点杰出，且呈现显着的“中资主导”特征。12家基石投资者悉数投资45.7亿港元（按基础IPO限制及价钱区间高端狡计），占基础刊行限制的50%，这一比例在2023年于今募资50亿港元以上的港股IPO中排行第一，也从侧面反应出中资机构对奇瑞的认同。

      其中，“国度队”基金混改基金以14.8亿港元单笔投资成为最大基石，占基础IPO限制的16.2%；中资盛名私募高瓴、景林各投资4.7亿港元，永诀占比5.1%；产业合营方晶书册成、地平线机器东谈主永诀投资约3.2亿港元、3.1亿港元；此外，处所政府基金黄山建投、合肥建汇永诀投资3.2亿港元、1.6亿港元。

      值得见谅的是，本次基石威望中无外资财务机构参与，且保荐东谈主团队（中金公司、华泰国际、广发证券）亦一都为中资机构。这一气候与奇瑞的国外业务结构奏凯干系：2022年-2024年及2025年一季度，俄罗斯乘用车销售收入占比永诀为14.6%、26.8%、18.6%、10.9%，公司虽已在招股书中明确“筹谋缩减俄罗斯业务以裁汰制裁风险”，但面前老本市集对地缘政事风险厌恶度较高，外资机构因合规费神参与意愿不及，外资投行也倾向于避让此类神色。此外，在本年港股市集有多数外资资金流入并抬升估值的布景下，奇瑞上市后若仍枯竭外资机构参与，或对其股价后续抬升酿成压制。

      事迹高增速背后 靠24亿汇兑收益支执净利润

      从财务基本面来看，奇瑞连年虽展现出高增长态势，但盈利质地与牢固性仍存隐忧。营收端，2022年-2024年奇瑞营收永诀为926亿元、1632亿元、2699亿元，年复合增速高达70.7%，但2025年一季度营收682亿元，同比增长24.2%，增速较此前澄澈放缓；净利润端，2022年-2024年归母净利润永诀为62.7亿元、119.5亿元、141.3亿元，年复合增速50.2%，2025年一季度归母净利润46.5亿元，同比增幅更是达到71.5%，但这一高增长的中枢驱能源并非主商业务，而是当期录得的24.4亿元汇兑收益——这一金额远超往年水平（2022年-2024年汇兑收益/吃亏永诀为5.0万元、-1.4万元、0万元）。

      若剔除汇兑收益，2025年一季度奇瑞归母净利润仅为22.1亿元，净利润率也从6.8%（含汇兑损益）下滑至3.2%。由于奇瑞约40%收入来自国外市集（2025年一季度国外收入246.7亿元，占比39.9%），汇率波动对盈利的影响权贵，而一季度高额汇兑收益的可执续性仍存省略情味，后续盈利牢固性需执续不雅察。

      较可比公司毛利率牢固性弱 IPO估值安全角落有限

      事迹增长的可执续性疑问以外，从毛利率、归母净利率等盈利质处所针，以及市盈率（PE）维度与同行对比，奇瑞的财务阐扬与估值匹配度也显浮现隐忧。

      毛利率方面，长城汽车毛利率恒久牢固在18%-19%区间（2025年一季度小幅回落至17.8%），吉祥汽车则通过新能源、高端品牌占比训诫，让毛利率从2022年的14.1%稳步攀升至2025年一季度的15.8%；而奇瑞汽车毛利率波动澄澈，2023年毛利率升至16.0%，但2024年回落至13.5%，2025年一季度进一步降至12.4%，低于同时长城、吉祥的毛利率水平。

      净利率层面，奇瑞2025年一季度归母净利率为6.8%，但该数值包含24.4亿元的高额汇兑收益，若剔除这部分非通常性收益，本色净利率仅约3.2%；同时，吉祥汽车归母净利率为7.8%（2025年上半年为6.2%），长城汽车为4.4%（2025年上半年回升至6.9%）。

      估值端，奇瑞本次IPO按高端订价测算总市值约1773亿港元，对应的市盈率水平处于同行中间位置：2024年市盈率约11.4倍，抵制2025年一季度的转念市盈率（TTM）约为10.1倍，均介于吉祥汽车与长城汽车之间。即使探究到三家公司在事迹、财务方面各有千秋，然而字据奇瑞汽车的IPO估值并莫得赐与市集盈利空间。

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